Аукционы ОФЗ провалились — Минфин не может продать облигации на фоне бюджетной неопределённости

Минфин столкнулся с серьёзными проблемами при размещении облигаций федерального займа (ОФЗ). На четырёх последних аукционах ведомству удалось привлечь менее 10 млрд руб., тогда как потребности бюджета требуют существенно больших сумм.

Несостоявшиеся и слабые размещения

Аукцион, назначенный на 15 июля, был признан несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Неделей ранее и 24 июня Минфин не выходил на рынок, а 1 июля из предложенных 110 млрд руб. инвесторы купили облигаций примерно на 10,3 млрд руб. номиналом, выручка составила около 9,1 млрд руб.

Трудности обострились после того, как Центральный банк 19 июня снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до 14,25% — меньше, чем ожидал рынок. До этого Минфин пытался разместить два выпуска ОФЗ общим объёмом около 120 млрд руб.

Роль бюджетной политики и ключевой ставки

На ПМЭФ правительство объявило, что в этом году расходы и дефицит бюджета будут выше, чем предусмотрено законом, а переход к сбалансированному бюджету откладывается до 2029 года. Главной причиной роста расходов названы военные траты, их объём заранее спрогнозировать сложно. Центробанк отмечает, что проинфляционный риск со стороны бюджетной политики фактически реализовался, но сохраняется неопределённость относительно масштаба бюджетного импульса.

ЦБ обновит прогноз 24 июля, и руководство регулятора предупреждало, что траектория ключевой ставки, вероятно, будет пересмотрена вверх. Это вынудило участников рынка переоценить ОФЗ: доходности выросли, цены упали. В день соответствующего заседания индекс гособлигаций RGBI резко снизился и продолжил падение.

Реакция рынка и шаги Минфина

Министр финансов заявлял, что дефицит будут покрывать за счёт остатков на счетах казначейства и дополнительных заимствований. Предложение ОФЗ, вероятно, вырастет, но пока неясно, насколько значительно — от этого во многом зависит и дальнейшая динамика ставки.

В попытке оживить первичный рынок Минфин предложил облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка, однако инвесторы не заинтересовались и этими бумагами.

Последний раз аукцион признавали несостоявшимся в феврале, а ОФЗ‑флоатеры не продавались в ноябре 2024 года, когда рынок опасался дальнейших резких повышений ставки.

Ожидаемые масштабы дефицита

Пауза на размещениях затрудняет финансирование бюджета: по итогам полугодия дефицит составил примерно 5,7 трлн руб. при годовом плане 3,8 трлн. Экспертные оценки полного годового дефицита разнятся: упоминаются цифры порядка 6–7 трлн руб., есть прогнозы около 7 трлн и оценки до 10 трлн руб.

Учитывая потребности бюджета, Минфин вряд ли сможет долго удерживать паузу на первичных размещениях, поэтому давление на рынок ОФЗ и неопределённость по ставке остаются ключевыми рисками в ближайшие месяцы.