Минфин объявил о приостановке размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) «на неопределённый срок» с целью поспособствовать стабилизации рынка. Это решение краткосрочно снижает давление на рынок рублёвого госдолга, но не устраняет более широкие вопросы, связанные с финансированием дефицита бюджета.
Почему цена ОФЗ падала
С июня рублёвые облигации дешевели на фоне опасений по поводу роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения политики Центробанка и ужесточения санкций. В таких условиях Минфин дважды отменял аукционы и один аукцион признал несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Масштабы дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за шесть месяцев он достиг 5,7 триллиона рублей (порядка 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. Экономисты допускают расширение дефицита до примерно 7 триллионов рублей по итогам года, тогда как в январе—июне на аукционах ОФЗ было привлечено около 3 триллионов.
«Пауза может помочь на несколько недель, но ключевые для рынка вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом размещении долга — остаются нерешёнными», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор Высшей школы экономики Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала. По его оценке, правительство с высокой вероятностью вернётся к займам, в том числе размещая облигации с плавающим купоном, что поможет быстро привлечь средства, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Минфин нередко использует флоатеры (бумаги с переменным купоном) при необходимости быстро привлечь крупные объёмы. За последние годы доля таких бумаг выросла, а обслуживание долга стало дороже из‑за повышенной ключевой ставки.
По оценке министерства, доля расходов федерального бюджета на выплату процентов по долгу может увеличиться в 2026 году до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии и альтернативы
- Аналитики считают, что при продолжении инфляционного давления и сохранении ключевой ставки вероятен сценарий повторного масштабного размещения флоатеров с активной поддержкой со стороны крупных госбанков.
- Минфин стремится снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
- Альтернатива — расходование средств Фонда национального благосостояния (на 1 июля ликвидные средства составляли около 3,6 триллиона рублей), но это рискованный путь, который ослабит буфер при падении нефтяных цен.
В последний раз Минфин приостанавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
