Коротко
Минфин отложил выход на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года. Аналитики предупреждают, что это может увеличить прогноз средней ключевой ставки Банка России на 2027 год примерно на 50–200 базисных пунктов и замедлить снижение ставки на ближайших заседаниях регулятора.
Почему это важно
Заместитель председателя Центробанка отметил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки. Отсрочка означает более длительное бюджетное стимулирование и усиление государственного спроса, что давит на инфляцию и ограничивает пространство для уменьшения ставки.
Что такое «бюджетное правило»
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита: расходы бюджета за вычетом обслуживания госдолга должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике выполнение правила регулярно срывается из‑за роста расходов и колебаний доходов.
В последние годы первичный дефицит составлял около 1,5–1,6% ВВП, в прошлом году он достиг 1,2% ВВП из‑за увеличения расходов и замедления роста ненефтегазовых доходов.
Последствия для ключевой ставки и рынка
Аналитики ожидают, что сочетание отсрочки бюджетного ужесточения и снижения цены отсечения в формуле бюджетного правила сделает рубль слабее и ускорит инфляцию. В таких условиях Центробанк, скорее всего, будет медленнее снижать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
- Дмитрий Полевой: бюджетное правило по сути останется «неполноценным», а это повышает инфляционные риски и удержит нейтральную ставку на более высоком уровне.
- Евгений Коган: оттягивание ужесточения бюджетной политики — отказ от строгих принципов правила; прогнозирует повышение прогноза ЦБ по ставке на 2027 год на 1–2 п.п.
- Наталья Орлова: снижение цены отсечения до $50/баррель при сохранении расходов даст структурный дефицит около 1,2 трлн руб. в 2027 году и поднимет прогноз средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
- Сергей Коныгин: ожидает, что Центробанк в июне либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после ряда предыдущих шагов по 50 б.п.
- Ольга Беленькая: из‑за неопределённости с дефицитом Банк России будет осторожен при дальнейшем снижении ставки, несмотря на ослабление инфляционного давления.
В сумме это означает, что рынок должен готовиться к более консервативной монетарной политике и к тому, что ожидания по количеству и темпу снижения ключевой ставки будут пересмотрены в сторону повышения.
